“赌徒谬误”始终强于“热手效应”
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赌徒谬误”始终强于“热手效应”的原因是什么？
“赌徒谬误”与“热手效应”实验如下：
实验：10000元的抉择
此项研究的实验对象共285人，主要是复旦大学的MBA、成人教育学院会计系和经济管理专业的学员以及注册金融分析师CFA培训学员，均为在职人员，来自不同行业。“虽然他们不能代表市场中所有的个人投资者，但未来能自主进行证券投资的个人投资者将具有一定投资知识与水平。”四位学者对样本选取的范围这样解释说。
实验过程以问卷调查的形式进行。第一步，假设每位投资者有1万元打算投资股市。理财顾问推荐了基本情况几乎完全相同的两只，唯一差别是一只连涨而另一只连跌，连续上涨或下跌的时间分为3个月、6个月、9个月和12个月。每位投资者在“确定购买连涨股票”、“倾向购买连涨股票”、“无差别”、“倾向买进连跌股票”、“确定买进连跌股票”5个选项间做出选择。然后，在两只股票间具体分配10000元。
第二步由考察购买行为转为考察股票的决策。假设投资者手中有市值40000元的股票，现在需要套现10000元购买一台电脑，同样推荐了两只基本情况相似的股票，时间段分组也一样。实验还要求投资者就连续上涨或下跌的股票在第二个月的走势以及上涨与下跌的概率做出预测。
研究小组发现，“在持续上涨的情况下，上涨时间越长，买进的可能性越小，而卖出的可能性越大，对预测下一期继续上升的可能性呈总体下降的，认为会下跌的可能性则总体上呈上升趋势”；反之，“在连续下跌的情况下，下跌的月份越长，买进的可能性越大，而卖出的可能性越小，投资者预测下一期继续下跌的可能性呈下降趋势，而预测上涨的可能性总体上呈上升趋势”。这说明，随着时间长度增加，投资者的“赌徒谬误”效应越来越明显。
但是，“这种效应受到投资者对的了解程度、投资经验、年龄甚至性别的影响”，同样是连续上涨的情况下，“了解程度越高，经验越丰富的投资者卖出的可能性更小”，而“股市了解程度、经验又均与年龄呈显著正相关”。在性别差异方面，“女性投资者在股价连涨时的卖出倾向显著高于男性，而男性在股价连跌时的卖出倾向却显著高于女性”。
最有趣的发现来自于对于投资者股票持有时间的观察，“无论股价连涨还是连跌，投资者打算的持有时间均很短，平均只有2.9个月和5.7个月”；而且“无论在多长的时间段中，投资者在连跌的情况下持有股票的时间都要显著长于持有连续上涨的股票”。四位学者认为，前者“验证了中国投资者喜好操作的印象”，后者则说明“在中国投资者中存在的显著的‘处置效应’”，通俗地讲，就是“赚的人卖得太早，亏的人持得太久”。其中，“处置效应”在女性投资者身上体现更明显。
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